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　　巴比食物(605338) 焦点概念 巴比食物2025年上半年实现停业总收入8。35亿元，同比增加9。31%；实现归母净利润1。32亿元，同比增加18。08%；实现扣非归母净利润1。01亿元，同比增加15。29%；2025年第二季度实现停业总收入4。65亿元，同比增加13。50%；实现归母净利润0。94亿元，同比增加31。42%；实现扣非归母净利润0。62亿元，同比增加24。28%。 单店表示企稳回升，非门店渠道多点冲破。2025年第二季度公司特许加盟/曲营门店/团餐渠道收入同比+10。5%/+14。1%/+26。2%，截至6月30日共5685店。虽然闭店率短期较高，可是公司采纳加盟商搀扶应对。通过门店分级、外卖统管等工做，公司单店表示企稳回升。正在组织架构调整根本上，大客户取零售实现冲破，2025年第二季度收入同比+26。2%，大客户渠道结构愈加清晰，零售营业盒马/小象超市等渠道同比增幅较着。 盈利能力修复，凸显供应链韧性。2025年第二季度公司毛利率同比提拔1。9pcts至28。2%，公司实施了优化供应链、加强成本节制等各项办法，例如霸占冷冻面皮持续流出产环节手艺瓶颈，大幅实现产线年第二季度售/办理费用率同比-0。6/+0。1pct至3。9%/6。9%，毛销差同比提拔2。4pct。扣非归母净利率同比提拔1。2pct至13。4%，公司运营逐渐改善。巩固根基盘，外延并购有序推进。公司加盟堂食店型7月上线，新增小笼、馄饨等品类，提拔店面炊火空气，无望帮帮公司进一步提拔单店效益。公司2024岁尾启动南京“青露”和江西“浔味来”“浔早”并购项目，2025年第二季度青露并表，停业收入约2557万元。此外，公司已于7月完成浙江出名包点连锁“馒村夫”旗下约250店供应链切换，后续将有序推进股权收购，帮力公司实现华东市场渗入的加快冲破。 风险提醒：新店型效益欠安，门店扩张不及预期，行业合作加剧等。 投资：因为公司单店收入企稳回升，叠加并购有序落地，我们上调盈利预测，估计2025-2027年公司实现停业总收入18。7/20。9/22。7亿元（前预测值为18。3/19。9/21。5亿元），同比12。1%/11。5%/8。9%；2025-2027年公司实现归母净利润3。0/3。3/3。6亿元（前预测值为2。5/2。7/3。0亿元），同比7。2%/13。0%/8。5%；实现EPS1。18/1。34/1。45元；当前股价对应PE别离为18。9/16。7/15。4倍。若赐与公司2025年20–22倍PE，对应合理股价区间为23。70-26。07元，对应市值区间为59–65亿元，较当前有10。7%-21。8%溢价空间。上调公司评级为“优于大市”。巴比食物(605338) 事务：公司发布2025年半年报，25H1实现停业收入8。4亿元，同比+9。3%；实现归母净利润元，同比+18。1%；实现扣非净利润1。0亿元，同比+15。3%。单季度看，25Q2实现停业收入4。7亿元，同比+13。5%；归母净利润0。9亿元，同比+31。4%；扣非净利润0。6亿元，同比+24。3%。 Q2单店收入回正，闭店率环比持平。25Q2公司特许加盟实现收入3。5亿元，同比+10。5%，具体来看：1）拓店：截至25Q2末公司共5685家加盟门店，环比Q1末净增41家（添加316家，削减275家），此中巴比净增47家，非巴比净增-6家，巴比品牌实现单季度净开，闭店率短期仍延续Q1趋向；2）单店：经测算Q2单店收入实现小个位数增加，估计从因外卖大和贡献线上增量、公司自动优化调整，上半年公司加盟门店外卖现实到账平均单店收入实现同比增加近40%。 团餐表示亮眼，大客户取零售营业协同冲破。25Q2公司团餐实现收入1。1亿元，同比+26。2%，从因大客户取零售营业实现协同冲破，此中客岁新开辟的定制馅料上半年发卖额约3，000万元，同比增加近90%；零售营业亦有较着进展，25H1盒马/美团小象/天猫发卖额同比增加187%+/近90%/20%+，带动公司零售营业收入同比+55%。同比+14。1%/-4。4%。 成本下行盈利改善，Q2扣非净利率同比+1。2pcts。25Q2公司毛利率为28。2%，同比+1。9pcts，从因猪肉的原料成本价钱下行。费用方面，25Q2四费同比+0。2pcts，此中发卖费用率3。9%，同比-0。5pcts，从因门店拆修补助、职工薪酬以及房租物业费用削减；办理费用率6。9%，同比+0。09pcts；研发费用率0。6%，同比-0。1pcts；财政费用率-1。2%，同比+0。8pcts。25Q2实现归母净利率20。3%，同比+2。8pcts；扣非净利率13。4%，同比+1。2pcts。 投资：公司内生+外延有序推进全国化门店结构，25年内生毛开千店方针有序推进，外延上公司成功取浙江出名包点连锁品牌“馒村夫”告竣计谋投资合做，并于2025年7月1日完成馒村夫旗下约250家加盟门店的供应链切换事宜，无望进一步提拔产能操纵率、并表贡献增量；Q3外卖平台补助延续+巴比堂食新店型落地下单店无望进一步改善；团餐方面正在客户渠道开辟深耕广拓下无望延续双位数增势。我们估计公司2025-2027年停业收入别离为19。0/21。2/22。9亿元，同比+13。6%/11。6%/8。1%；归母净利润别离为2。9/3。2/3。5亿元，同比+4。5%/10。4%/8。6%，当前股价对应P/E别离为19/17/15x，维持“保举“评级。 风险提醒：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原料价钱大幅上涨，行业合作加剧，食物平安风险等。巴比食物(605338) 事务 2025年8月21日，巴比食物发布2025年半年度演讲。2025H1总停业收入8。35亿元（同增9%），归母净利润1。32亿元（同增18%），扣非净利润1。01亿元（同增15%）。2025Q2总停业收入4。65亿元（同增14%），归母净利润0。94亿元（同增31%），扣非净利润0。62亿元（同增24%）。 投资要点 成本优化改善毛利，规模效应盈利 2025Q2毛利率同增2pct至28。23%，次要系成本优化、产能爬坡带动规模效应所致。2025Q2发卖/办理费用率别离同比-1pct/+0。1pct至3。88%/6。86%，次要系营收增加铺平费用影响，净利率同增3pct至20。45%，盈利能力显著改善。 二季度单店回正，推进并购品牌供应链整合 2025Q2食物类营收4。21亿元（同增14%），此中米面类/馅料类/外购食物类营收别离同增10%/20%/10%，定制馅料产物表示亮眼。2025Q2特许加盟发卖营收3。48亿元（同增10%），截至2025Q2末，加盟门店共5685家（较Q1末净添加41家），从品牌开店节拍稳健，公司通过门店、外卖运营赋能等办法发力单店模子改善，二季度巴比品牌单店同比回正，此外，公司于7月完成“馒村夫”品牌加盟门店端供应链切换，持续渗入华东市场，深化资本协同。 深化大客户合做，零售营业充实衔接市场需求 2025Q2团餐营收1。06亿元（同增26%），此中经销渠道营收0。17亿元（同增114%）。大客户营业方面，公司通过深度梳理客户需求，实现精准营业对接，深化取永辉、大润发等沉点客户合做；零售营业方面，公司依托柔性供应链系统，快速响应市场趋向，2025H1盒马/小象超市/天猫渠道发卖别离同增约187%/90%/20%，下半年，公司持续通过曲播带货、强化客户定务、开辟优良单品等行动培育多增加极。 盈利预测 我们看好公司开店节拍继续连结，品牌收购实现市场加密的同时，充实供应链产能，实现成本摊薄，目前巴比从品牌单店修复，团餐渠道客户延续快速放量，呈现多增加极，按照2025年半年报，我们调整公司2025-2027年EPS别离为1。21/1。32/1。42（前值为1。08/1。17/1。24）元，当前股价对应PE别离为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、行业合作加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开辟不及预期、产能扶植或操纵不及预期等。巴比食物(605338) 投资要点 事务：2025H1公司实现停业收入8。35亿元，同比增加9。31%；归母净利润1。32亿元，同比增加18。08%；扣非归母净利润1。01亿元，同比增加15。29%。2025Q2公司实现停业收入4。65亿元，同比增加13。50%；归母净利润9446万元，同比增加31。42%；扣非归母净利润6231万元，同比增加24。28%。 Q2巴比从品牌净开店、单店营收都实现转正，根基面进一步改善。2025H1加盟/曲营/团餐营业别离实现营收6。1/0。1/2。0亿元，同比+7%/+0。4%/+19%。2025H1华东/华南/华中/华北别离实现营收6。9/0。7/0。5/0。3亿元，同比+10%/+12%/+7%/-0%。从业加盟营业方面，公司净开店和单店营收正在Q2均实现转正。门店数量正在2025H1期末达到5685家，Q2净增41家；单店营收2025Q2实现同比正增加。 成本回落利好盈利表示。2025Q2公司实现毛利率28。2%，同比+1。8pct，环比+2。8pct，估计次要系成本下降。2025Q2发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-0。5/+0。1/-0。1/+0。8pct。发卖费用正在规模效应下优化，财政费用率波动次要受存款利率削减。传导至净利率，发卖净利率实现20。5%，同比+2。7pct；扣非归母净利率实现13。4%，同比+1。2pct。 触底向上趋向较着，并购项目持续落地。“青露”、“蒸全味”正在2025Q1并入公司体内，共计504店，新增“馒村夫”并购项目，于25年7月完成旗下250店的供应链切换事宜。我们认为公司凭仗供应链、规模劣势可实现市占率持续提拔，外延并购可加速门店规模扩张。 盈利预测取投资评级：公司呈现环比改善的趋向，7月新并购项目落地，帮力门店数量扩张，我们略上调此前盈利预测，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为2。9/3。3/3。6亿元（此前别离为2。8/3。1/3。4亿元），同比+4。6%/+13。0%/+10。5%，对应PE为18/16/15X。维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。巴比食物(605338) 事务：公司发布2025年一季报，25Q1停业收入/归母净利/扣非归母净利别离为3。70/0。37/0。39亿元（同比+4。45%/-6。13%/+3。33%） 收入端：收并购加速扩张门店，团餐连结双位数增加 品牌门店：Q1特许加盟/曲营收入别离为2。65/0。05亿元（同比+2。75%/-10。16%），Q1加盟店环比新增/环比削减711/210家、环比净增501家至5644家，此中青露并表门店504家、巴比并表门店浔味来、浔早门店44家。 团餐营业：Q1团餐收入同比+11。7%至9。31亿元，占比+1。6pct至25。2%，盒马、美团等新零售大客户增加敏捷。 分区域来看：25Q1华东/华南/华北/华中收入同比+4。5%/+8。1%/-9。5%/+8。1%，华东以外区域收入占比-0。1pct至17。6%；25Q1面米/馅料/外购食物类收入同比+2。6%/+11。4%/+3。7%，馅料占比持续提拔。 利润端：毛利率企稳、费率收缩，利钱收入影响扣非利润 25Q1扣非净利率同比-0。1pct至10。5%、净利率-1。3pct，此中：1）毛利率同/环比-0。4/-2。0pct，系武汉工场投产后折旧摊销添加；2）发卖/办理费率同比-1。0pct/-0。1pct，持续控费提效；3）财政费率同比-0。1pct。 瞻望将来：1）Q1青露无双、巴比已并表，公司将加速收并购以提拔产能操纵率，25年规划内生门店+1000家、总门店达到6000家，单店缺口收窄Q2-3无望更较着；2）团餐营业正正在积极合做永辉等客户，无望逐渐起量。 投资： 我们认为，25年公司或将送来加快成长阶段，驱动力来历于：内生加快拓展开店，并购青露阐扬协同效应，团餐营业无望实现双位数增加和产能操纵率提拔规模效应无望逐渐。连系一季报，考虑非经常性损益带来的影响，我们调整盈利预测，估计25-27年公司收入增速为10%/9%/8%，总营收为18。5/20。1/21。7亿元（25-27年前值为18。7/20。6/22。2亿元），归母净利润增速别离为-3。9%/+10。3%/+11。3%，归母净利润为2。7/2。9/3。3亿元（25-27年前值为2。8/3。1/3。5亿元），对应PE别离为18X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提醒：B端市场所作加剧风险；产物推广不及预期；原材料价钱波动风险。巴比食物(605338) 事务描述 公司发布2025一季报，2025Q1公司实现停业收入3。70亿元，同比增加4。45%；实现归母净利润3719。54万元，同比下降6。13%；实现扣非归母净利润3896。13万元，同比增加3。33%；根基每股收益为0。16元，取客岁同期持平。 事务点评 2025Q1公司营收及扣非归母净利润较客岁同期均有小幅增加，次要系门店营业平稳且团餐营业快速增加。正在门店营业上，2025Q1公司以货泉资金体例自原始天然人股东处受让取得了南京青露无双90%的股权以及巴比75%的股权，并于2025年3月31日将青露无双、巴比纳入归并报 表范畴，此中来自青露无双的品牌门店有504家、来自巴比（“浔味来”“浔早”）的品牌门店有44家。正在大客户营业上，公司持续提拔客户定务能力程度、加强大单品的打磨取开辟、全面发力大客户及零售营业各渠道，并将动手操纵目前全国五大地方厨房的产能结构建立团餐营业全国经销商系统，预期2025年团餐营业将实现快速增加。①从发卖渠道来看：2025Q1公司特许加盟门店、曲营门店、团餐营业别离实现收入2。65、0。06、0。93亿元，较客岁同期别离变更2。75%、-10。16%、11。75%。②从发卖区域来看：2025Q1公司华东、华南、华北、华中区域别离实现收入3。05、0。32、0。11、0。21亿元，较客岁同期别离变更4。53%、8。07%、-9。52%、8。08%。 2025Q1公司发卖毛利率和发卖净利率较客岁同期均有所下滑，且净利率的下滑幅度更大。2025Q1公司发卖毛利率为25。47%，较客岁同期下降0。45个百分点；公司发卖净利率为10。04%，较客岁同期下滑1。35个百分点。公司发卖毛利率略有下滑次要系2025岁首年月武汉智能制制核心正式投产尚处于产能操纵率爬坡阶段。虽然2025Q1公司发卖期间费用率有所改善，但发卖 净利率仍有所下滑，次要受投资收益和公允价值变更收益削减影响：①2025Q1公司发卖期间费用率为10。82%，较客岁同期下滑0。18个百分点；此中，发卖费用率、办理费用率、财政费用率、研发费用率别离为4。06%、7。55%、-1。57%、0。78%，较客岁同期别离变更-0。95、-0。08、0。97、-0。12个百分点。②2025Q1公司投资收益和公允价值变更收益别离为-565。32、114。89万元，而客岁同期别离为-253。05、450。90万元。 投资 估计公司2025-2027年别离实现营收18。23、20。15、22。36亿元，同比增加9。1%、10。5%、11。0%；别离实现净利润2。68、2。93、3。15亿元，同比变更-3。3%、9。5%、7。4%；对应EPS别离为1。12、1。22、1。31元，以4月29日收盘价18。33元计较，对应PE别离为16。4X、15。0X、14。0X，维持“增持-B”评级。 风险提醒 猪肉、面粉等原材料价钱波动风险；速冻食物行业市场所作加剧的风险；加盟商办理不妥影响公司运营效益和品牌抽象的风险；发卖区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食物平安相关风险；加盟门店开店速度不及预期的风险。巴比食物(605338) 焦点概念 巴比食物2025年第一季度收入同比增加4%。巴比食物发布2025年第一季度业绩，2025Q1实现停业总收入3。70亿元，同比增加4。45%；实现归母净利润0。37亿元，同比削减6。13%；实现扣非归母净利润0。39亿元，同比增加3。33%。 单铺保持改善趋向，并购贡献增量。2025Q1面米类/馅料类/外购食物类/包拆及辅料/办事费收入别离同比+2。6%/+11。4%/+3。7%/+3。4%/-14。7%。2025Q1特许加盟收入同比+2。7%，剔除青露并表原有门店收入虽然仍存压力，可是单店营收缺口环比削减趋向延续；团餐营业收入同比+11。7%，从因新零售、餐饮连锁等渠道团餐增速较快。2025Q1末公司门店数量净增501家至5644家，此中并购的“蒸全味”、“青露”并表贡献504家。 盈利能力维持不变。2025年Q1公司毛利率约为25。5%，同比略降0。4pct，从因季候性收入规模波动叠加武汉工场折旧摊销添加。公司费用端管控优良，发卖费用率/办理费用率同比下降1。0/0。1pct至4。1%/7。5%。公司2025Q1实现扣非归母净利润0。39亿元，同比添加3。33%，扣非归母净利率约10。5%，盈利能力连结不变。 内部展店企稳，收购项目依序落地。巴比品牌2025年打算新开门店1000家，闭店率虽正在短期维持较高程度，但估计随单店收入修复后有所缓解。别的，公司于2025Q1内完成南京青露无双90%股权及巴比75%股权收购并纳入归并报表范畴，表现公司正在并购整合方面的施行力。 风险提醒：行业合作加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。 投资：我们维持此前盈利预测，估计2025-2027年公司实现停业总收入18。3/19。9/21。4亿元，同比增加9。4%/8。6%/8。0%；2025-2027年公司实现归母净利润2。5/2。7/3。0亿元，同比-8。6%/+8。0%/+8。1%。估计2025-2027年公司实现EPS1。01/1。09/1。18元，当前股价对应PE别离为18。5/17。1/15。8倍。维持中性评级。巴比食物(605338) 事务：公司发布2025年第一季度演讲，25Q1实现停业收入3。7亿元，同比+4。5%；实现归母净利润0。4亿元，同比-6。1%；实现扣非净利润0。4亿元，同比+3。3%。 单店缺口边际收窄、闭店环比改善，团餐延续较快增速。25Q1公司拓店711家（净开501家）至5644店，此中包含并购项目青露门店504家、浔味来及浔早门店44家，剔除看Q1毛开163家、净关47家，闭店环境环比改善（24Q1净关143家）。分渠道看，25Q1特许加盟实现收入2。7亿元，同比+2。8%，剔除新品牌并表影响，巴比门店单店收入缺口环比进一步收窄至3。7%，全年毛开千店方针有序推进；曲营实现收入0。06亿元，同比-10。1%；团餐实现收入0。9亿元，同比+11。8%，此中新营业渠道业绩增速超30%，定制化+经销商全国收集结构鞭策下团餐营业实现较快增加。分区域看，25Q1华东/华南/华中/华北别离实现收入3。0/0。3/0。2/0。1亿元，同比+4。5%/+8。1%/+8。1%/-9。5%，门店端华东/华南/华中/华北较岁首年月别离净开店478/-14/34/3家。 产能投放影响毛利，费投延续收窄，Q1盈利能力维持不变。25Q1公司实现毛利率25。5%，同比-0。5pcts，从因武汉工场投产带来的折旧、低值易耗品一次性摊销额外添加近四百万成本。费用方面，25Q1发卖费用率4。1%，同比-1。0pcts，估计从因巴比品牌拓店同比放缓、门店拆修补助等费用下降；办理费用率7。6%，同比-0。1pcts；研发费用率0。8%，同比-0。1pcts；财政费用率-1。6%，同比+1。0pcts。25Q1实现归母净利率10。1%，同比-1。1pcts，公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变更收益单Q1同比-336万元；25Q1实现扣非净利率10。5%，同比-0。1pcts。 门店有序开辟、单店无望回正、团餐延续增势，看好后续运营进一步改善。 门店端，25年公司毛开1000店方针有序推进，单店缺口无望回正、闭店环境无望好转。团餐营业上沉点发力新零售等渠道，根据客户各渠道需求分歧特点，通过定制化产物和全国经销商收集结构等运营行动，团餐无望连结较快增速。此外公司积极拓展新店型及新营业，巴比堂食门店、中式汉堡扒包店、巴比面食馆等店型持续打磨中，看好后续运营进一步改善。 投资：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为18。5/20。4/21。9亿元，同比+10。6%/+10。2%/+7。7%；归母净利润别离为2。6/2。9/3。1亿元，同比-4。7%/+10。6%/+6。6%，当前股价对该当前股价对P/E别离为17/15/14x，维持“保举“评级。 风险提醒：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原料价钱大幅上涨，行业合作加剧，食物平安风险等。巴比食物(605338) 事务 2025年4月24日，巴比食物发布2025年一季度演讲。2025Q1总营收3。70亿元（同增4%），归母净利润0。37亿元（同减6%），扣非净利润0。39亿元（同增3%）。 投资要点 运营提效消化折旧影响，毛利无望逐季改善 2025Q1毛利率同减0。4pct至25。47%，次要受武汉工场投产后一次性投入影响，而公司通过运营提效削弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，跟着规模效应，估计后续毛利率环比改善。2025Q1发卖费用率/办理费用率别离同减1pct/0。1pct至4。06%/7。55%，净利率同减1pct至10。04%。 单店缺口持续收窄，推进并购品牌供应链整合 2025Q1食物类营收3。34亿元（同增5%），此中米面类/馅料类/外购食物类营收别离同增3%/11%/4%，次要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致。2025Q1特许加盟发卖营收2。65亿元（同增3%），次要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至2025Q1末，加盟门店共5644家（较岁首年月净添加501家），目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数程度，公司持续优化单店模子，并加速并购品牌营业端整合，从而推进武汉工场产能。2025Q1团餐营收0。93亿元（同增12%），客户需求稳步提拔，后续公司通过定制化产物、全国经销商收集结构等行动鞭策团餐延续高增态势。 盈利预测 我们看好公司开店节拍继续连结，品牌收购带来新成长动能，行业整合向头部集中，单店表示估计企稳回升，闭店环境将跟着经济根基面恢复后逐渐改善。因为总股本变化，我们估计公司2025-2027年EPS别离为1。08/1。17/1。24元，当前股价对应PE别离为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、行业合作加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开辟不及预期、产能扶植或操纵不及预期等。巴比食物(605338) 投资要点 事务：2025Q1实现营收3。7亿元，同比+4。5%；实现归母净利0。37亿元，同比-6。1%；实现扣非归母净利0。39亿元，同比+3。3%。 外延拓店速度加速，单店营收根基企稳。面米类/馅料类/外购食物类/包拆及辅料/办事费收入别离同比+2。6%/+11。4%/+3。7%/+3。4%/-14。7%。分发卖模式来看，特许加盟/曲营门店/团餐别离同比+2。7%/-10。2%/+11。7%。团餐连结较快的增加。2025Q1加盟门店数量达到5644家，净增501家（此中归并的“蒸全味”、“青露”品牌共新增504家），我们测算单店营收同比下滑3。4%。剔除“蒸全味”、“青露”品牌的门店，我们估计巴比品牌的门店，2025Q1平均单店营收下滑幅度和2024Q4相当，但同店营收下滑幅度正在收窄。 补助费用收缩、规模效应提拔，利润率优化。2025Q1公司实现毛利率25。5%，同比-0。4pct，次要系武汉工场的折旧影响；2025Q1发卖/办理费用率同比-0。9/-0。1pct，次要系收入端规模效应。2025Q1实现发卖净利率10。0%，同比-1。3pct；实现扣非归母净利率10。5%，同比-0。1pct（扣非取非扣非的差别次要来自投资收益削减）。 单店营收企稳，加速拓店程序。2025年公司新开1000店，且对于并购、翻牌的立场愈加积极。“蒸全味”品牌收购项目正在2024年上半年已成功落地，2024岁暮推进的“青露”品牌项目目前完成供应链切换和股权收购事项。连系公司单店表示曾经企稳，我们认为根基面曾经触底，向上拐点可期。 盈利预测取投资评级：我们略上调此前盈利预测，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为2。8/3。1/3。4亿元（此前为2。7/3。0/3。3亿元），同比+2。5%/+9。7%/+7。7%，对应PE为16/15/14X。维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。巴比食物(605338) 事务：公司发布24年年报，2024年停业收入/归母净利/扣非归母净利别离为16。71/2。77/2。10亿元（同比+2。53%/+29。42%/+18。05%）。2024Q4停业收入/归母净利/扣非归母净利别离为4。61/0。82/0。63亿元（同比+3。84%/+39。23%/+13。96%）。24年分红率+22pct至69%。 焦点营业成长： 门店营业：2024年通过内生及外延体例合计开辟1，026家加盟门店，具体来看，①内生方面，公司正在华东新斥地了江苏淮安和安徽芜湖、宣城、马等新市场，正在华北新斥地等8个县市级市场，全年完成了881家巴比品牌门店的拓展；②外延方面，蒸全味品牌正在2024年二季度完成并表，青露品牌的并购项目也正在成功推进中。截至2024岁暮，公司全国门店规模达5，143家，全年实现特许加盟发卖收入12。46亿元，同比小幅削减0。42%。 大客户营业：2024年大客户营业实现停业收入3。80亿元，同比增加15。31%，占停业收入的比沉达22。8%，同比提拔1。6pct。分区域来看，华中发卖规模同比增加约70%，冲破2，000万元；华北发卖规模同比增加24%，冲破2，600万元；华东和华南发卖规模同样稳步扩张，别离冲破3。1亿元和1，900万元。 合做并购环境： 2024年11月取青露告竣一揽子合做和谈，2024年12月完成青露供应链的切换，2025年1月告竣股权投资合做和谈，2025年3月完成股权的工商变动登记手续。青露品牌和无双品牌门店合计约500家，单月门店发卖额跨越1，000万元，单月供应链收入约780万元。 取盒马和美团的合做显著增加，2024年公司团餐收入3。8亿，此中第三方生鲜电商平台等线家；2）继续拓展团餐营业；3）更侧沉于门店的开辟；4）武汉地方厨房投产，毛利率无望逐渐改善；5）加强对青露品牌的搀扶和整合，阐扬协同效应；6）继续摸索宠物食物赛道，取上海“派特鲜生”告竣供应合做。 投资： 我们认为，25年公司或将送来加快成长阶段，驱动力来历于：内生加快拓展开店，并购青露阐扬协同效应，团餐营业无望实现双位数增加和产能操纵率提拔规模效应无望逐渐。估计25-27年公司收入增速为12%/10%/8%，总营收为18。7/20。6/22。2亿元，归母净利润增速别离为0。6%/12。0%/12。2%，归母净利润为2。8/3。1/3。5亿元，对应PE别离为17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提醒：需求恢复不及预期；行业合作加剧；原材料成本上涨过快；门店开辟不及预期。巴比食物(605338) 事务描述 公司发布2024年报，2024年公司实现停业收入16。71亿元，同比增加2。53%；实现归母净利润2。77亿元，同比增加29。42%；实现扣非归母净利润2。10亿元，同比增加18。05%；根基每股收益为1。12元，同比增加30。23%。事务点评 得益于门店营业表里延并展叠加大客户营业持续深耕，外行业合作加剧的环境下公司营收及净利润仍实现正增加。正在门店营业上，公司一方面正在华东区域新斥地了江苏淮安和安徽芜湖、宣城、马等新市场，正在华北区域新斥地、、等8个县市级市场；另一方面公司外延并购取得更丰硕，“蒸全味”品牌收购项目正在2024年上半年已成功落地，2024岁暮推进的“青露”品牌项目截止目前也已完成供应链切换和股权收购事项，全年通过内生及外并购体例合计开辟1026家加盟门店。正在大客户营业上，公司持续提拔客户定务能力程度、加强大单品的打磨取开辟、全面发力大客户及零售营业各渠道，全年新开辟大客户超300家，而且取盒马、美团等焦点客户合做不竭深切。①从发卖渠道来看：2024年公司特许加盟门店、曲营门店、团餐营业别离实现收入12。46、0。21、3。80亿元，较客岁同期别离变更-0。42%、-22。83%、15。31%。②从发卖区域来看：2024年公司华东、华南、华北、华中区域别离实现收入13。66、1。44、0。54、1。05亿元，较客岁同期别离变更0。86%、20。33%、-0。53%、8。13%。 2024年公司发卖毛利率和发卖净利率较客岁同期均有所改善，次要得益于精细化办理、期间费用率改善和公允价值变更收益添加。2024年公司发卖毛利率为26。71%，较客岁同期上升0。36个百分点；公司发卖净利率为16。75%，较客岁同期上升3。54个百分点。公司发卖毛利率优化或次要得益于精细化办理结果，2024年公司累计完成75项精益改善项目，改善提案 2792条，此中冷冻面皮刻皮机项目可使出产效率提拔40%，占地面积降低50%。公司发卖净利率优化或次要受益于期间费用率改善和公允价值变更收益添加：①2024年公司发卖期间费用率为10。52%，较客岁同期下滑0。83个百分点；此中，发卖费用率、办理费用率、财政费用率、研发费用率别离为4。29%、7。39%、-1。88%、0。71%，较客岁同期别离变更-1。34、0。11、0。42、-0。02个百分点。②2024年公司公允价值变更净收益为9116。32万元，较客岁同期增加543。76%，次要受益于公司间接持有的东鹏饮料（集团）股份无限公司股份公允价值变更。 投资 估计公司2025-2027年别离实现营收18。23、20。15、22。36亿元，同比增加9。1%、10。5%、11。0%；别离实现净利润2。68、2。93、3。15亿元，同比变更-3。3%、9。5%、7。4%；对应EPS别离为1。08、1。18、1。27元，以4月2日收盘价18。27元计较，对应PE别离为16。9X、15。5X、14。4X，维持“增持-B”评级。 风险提醒 猪肉、面粉等原材料价钱波动风险；速冻食物行业市场所作加剧的风险；加盟商办理不妥影响公司运营效益和品牌抽象的风险；发卖区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食物平安相关风险；加盟门店开店速度不及预期的风险。巴比食物(605338) 事务：公司发布了2024年度演讲，演讲期内实现停业收入16。71亿元，同比+2。53%；归母净利润为2。77亿元，同比+29。64%；扣非归母净利润为2。10亿元，同比+18。02%。公司2024Q4单季度实现停业收入4。61亿元，同比+3。84%；归母净利润为0。83亿元，同比+40。01%；扣非归母净利润0。63亿元，同比+13。86%。2024年公司拟每10股派发觉金盈利8元，折算分红率约为71。43%。公司收入规模维持不变，精细化办理优化店效，引领公司利润高增。 团餐营业稳健增加，门店成长稳步向前 渠道端：公司2024年度特许加盟/曲营门店/团餐发卖收入别离为12。46/0。21/3。80亿元，同比-0。42%/-22。83%/+15。37%，公司2024Q4单季度特许加盟/曲营门店/团餐发卖收入别离为3。33/0。06/1。16亿元，同比-2。29%/-18。29%/+29。79%。团餐营业持续增加，加盟营业小幅承压。门店端：2024年，公司加盟门店合计5143家，净增100家，此中新开店1026家，闭店926家；2024Q4单季度来看，净削减143家，此中新开店191家，闭店334家。2024公司华东/华南/华中/华北别离净增81/55/-24/-12店，2024Q4单季度华东/华南/华中/华北别离净增-49/-84/-11/+1店。华中区域由于公司正在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增加，此中2024公司区域内单巴比品牌门店净增53家。为提高华东市场拥有率，公司鞭策对“青露”品牌计谋合做，截止年报披露日，公司已取得“青露”90%股权，估计2025Q1完成财政报表归并。 精细化办理节制费用，净利率稳中有升 公司2024年度全体毛利率为26。71%，较客岁同期提拔0。36pct；归母净利率为16。58%，较客岁同期添加3。47pcts；扣非归母净利率为12。57%，较客岁同期添加1。65pcts；2024Q4单季度毛利率为27。51%，较客岁同期添加0。53pct；单季度归母净利率为17。94%，较客岁同期添加4。63pcts；扣非归母净利率为13。76%，较客岁同期添加1。21pcts。公司2024年发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为4。29%/7。39%/0。71%，较客岁同期别离-1。34/+0。11/-0。02pct；2024Q4单季度发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为3。96%/6。37%/0。58%，较客岁同期别离-1。60/+0。62/-0。15pct，办理费用率提拔缘由次要系公司股权激励领取费用添加。公司2024年公允价值变更收益为9116。32万元，较客岁同期添加7700。20万元，次要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动形成。 单店收入增加承压，深耕大客户拓展以实现营业稳健成长 公司2024年单店收入为24。23万元，同比-2。36%。公司做为细分龙头之一，无效提拔公司市场所作力。演讲期内公司新开辟大客户超300家，此中包罗盒马、美团等高价值渠道客户。2024年公司实现大客户零售营业发卖收入3。80亿元，同比增加15。31%。以确保营业不变增加。 盈利预测取投资 基于2024年业绩，我们下调对于公司25-26年停业收入的预测，变动对于公司25-26年归母净利润的预测，估计公司25-27年归母净利润别离为2。56/2。93/3。20亿元（25-26年前值为2。85/3。24亿元），对该当前股价PE别离为18/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒 开店不及预期风险、原材料成本大幅变更、行业合作加剧、食物平安风险巴比食物(605338) 投资要点 事务：2024年实现停业收入16。71亿元，同比+2。53%；归母净利2。77亿元，同比+29。42%；扣非归母净利2。10亿元，同比+18。05%。2024Q4实现停业收入4。61亿元，同比+3。84%；归母净利0。82亿元，同比+39。23%；扣非归母净利0。63亿元，同比+13。96%。 单店下滑幅度收窄，团餐营业连结优良增速。2024年加盟/曲营/团餐营业别离实现营收12。5/0。2/3。8亿元，同比-0。4%/-22。8%/+15。3%，2024Q4别离-2。3%/-18。3%/29。5%。2024年加盟门店净增100家至5143家，全年单店营收同比下滑7%摆布，2024Q4下滑5%。 补助费用收缩、规模效应提拔，利润率优化。2024年实现毛利率26。7%，同比+0。4pct；实现扣非净利率12。6%，同比+1。7pct。2024Q4扣非净利率13。8%，同比+1。2pct。公司成本根基不变，得益于营收增加带来的规模效应提拔；2024年发卖费用率同比-1。3pct，次要系开店补助收缩。 单店营收企稳，加速拓店程序。2025年公司新开1000店，且对于并购、翻牌的立场愈加积极。“蒸全味”品牌收购项目正在2024年上半年已成功落地，2024岁暮推进的“青露”品牌项目目前完成供应链切换和股权收购事项。 盈利预测取投资评级：我们略上调此前盈利预测，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为2。7/3。0/3。3亿元（此前2025-2026年别离为2。5/2。7亿元），同比-2。6%/+12。6%/+8。8%，对应PE为17/15/14X。维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。巴比食物(605338) 事务 2025年3月27日，巴比食物发布2024年年度演讲，2024年总停业收入16。71亿元（同增3%），归母净利润2。77亿元（同增29%），扣非净利润2。10亿元（同增18%）。此中2024Q4总停业收入4。61亿元（同增4%），归母净利润0。82亿元（同增39%），次要系公司加强精细化办理、鞭策单店模子改善，叠加间接持有东鹏饮料股票受二级市场价钱波动的影响，公允价值变更收益同比添加所致，扣非净利润0。63亿元（同增14%）。 投资要点 规模效应，盈利能力持续 2024Q4公司毛利率同增1pct至27。51%，2025年武汉工场投产估计短期影响毛利表示，跟着产能爬坡，估计盈利能力持续。发卖/办理费用率别离同比-2/+1pct至3。96%/6。37%，发卖费用率优化次要系规模效应所致，后续公司打算持续加大费用投放，净利率同增5pct至18。05%。2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例较着提拔。 从力单品稳健增加，团餐渠道高速扩张 分产物来看，2024Q4食物类收入4。18亿元（同增5%），此中面米/馅料产物营收别离为1。91/1。27亿元，别离同增2%/22%，从力单品营收持续提拔，公司持续强化产物质量劣势，强化产物新颖概念打制合作力。分渠道来看，2024Q4特许加盟发卖营收3。33亿元（同减2%），次要系四时度净闭店143家，但单店缺口呈现出建底回升趋向，同时2024岁尾公司取青露告竣合做和谈，并逐渐切换其供应链，由南京工场担任供应，后续青露品牌无望取公司营业进一步协同。2024Q4团餐发卖1。16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户增加，后续公司依托产能结构持续挖掘计谋大客户，鞭策团餐渠道增加。 盈利预测 我们看好公司开店节拍继续连结，品牌收购带来新成长动能，行业整合向头部集中，单店表示估计企稳回升，闭店环境将跟着经济根基面恢复后逐渐改善。按照2024年年报，我们估计公司2025-2027年EPS别离为1。04/1。13/1。20元，当前股价对应PE别离为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、新品牌增加不及预期、单店改善不及预期、原材料上涨风险等。巴比食物(605338) 事务：公司发布2024年年报，24年实现停业收入16。71亿元，同比+2。53%；实现归母净利润2。77亿元，同比+29。42%；实现扣非净利润2。10亿元，同比+18。05%。单季度看，24Q4实现停业收入4。61亿元，同比+3。84%；实现归母净利润0。82亿元，同比+39。23%；实现扣非净利润0。63亿元，同比+13。96%。 同店环比改善，Q4团餐增速亮眼。分渠道看，24Q4特许加盟/曲营/团餐渠道别离实现收入3。3/0。06/1。2亿元，同比-2。3%/-17。6%/+29。6%，截至24岁暮公司加盟门店共5143家，较24岁首年月净增100家，环Q3净削减143家，24Q4公司放缓拓店节拍，单店经修建底下闭店数量有所提拔，我们估计同店缺口收窄至小个位数；Q4团餐增速亮眼，估计从因从新零售、第三方生鲜、餐饮便当连锁等新渠增速较快，24年合计新开辟大客户超300家。分区域看，24Q4 华东/华南/华中/华北别离实现收入3。8/0。4/0。3/0。1亿元，同比+3。1%/+12。0%/3。6%/-8。5%，门店上华东/华南/华中/华北较岁首年月别离净开店81/55/-24/-12家。 分析成本下降、费投收窄，盈利能力优化。24年/24Q4公司实现毛利率26。7%/27。5%，同比+0。4/+0。5pcts，估计从因猪肉价钱有所上涨、其他原料价钱下降，分析影响下Q4毛利率有所提拔。费用方面，24Q4发卖费用率4。0%，同比-1。6pcts，估计从因开辟店同比放缓下门店拆修补助等费用下降；办理费用率6。4%，同比+0。6pcts；研发费用率0。6%，同比-0。2pcts；财政费用率-1。6%，同比+0。8pcts。24Q4实现归母净利率17。8%，同比+4。5pcts，公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变更收益单Q4同比+2147万元；24Q4实现扣非净利率13。8%，同比+1。2pcts。 内生+外延稳步推进全国化，双轮驱动下看好后续运营改善。内生上稳步拓展巴比门店，优化单店模子实现同店回升；外延上24岁暮公司完成青露90%股权收购，“青露”“无双”品牌正在南京、无锡等地运营500多家加盟门店，估计于25Q1完成并表；此外积极拓展新店型及新营业，巴比堂食门店、中式汉堡扒包店、巴比面食馆等店型持续打磨中。团餐营业正在后续潜正在储蓄客户落地、持续送样推新下无望延续较快增势，看好公司双轮驱动计谋下运营进一步改善。 投资：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为18。5/20。1/21。7亿元，同比+10。4%/+9。0%/+7。7%；归母净利润别离为2。6/2。9/3。1亿元，同比-4。4%/+9。2%/+6。6%，当前股价对该当前股价对P/E别离为17/16/15x，维持“保举“评级。 风险提醒：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原料价钱大幅上涨，行业合作加剧，食物平安风险等。巴比食物(605338) 事务：1月24日，公司发布2024年年度业绩快报，2024年公司实现营收16。71亿元（yoy+2。53%），实现归母净利润2。77亿元（yoy+29。64%），实现扣非归母净利润2。10亿元（yoy+18。02%）。此中2024Q4实现营收4。61亿元（yoy+3。84%），实现归母净利润0。83亿元（yoy+40。0%），实现扣非归母净利润0。63亿元（yoy+13。86%）。 其他目标： EPS1。11元，yoy+29。07%；加权平均净资产收益率12。26%，+2。24pct；总资产28。6亿元，yoy+2。72%。归属于上市公司股东的所有者权益22。7亿元，yoy+3。15%；股本2。48亿元，yoy-0。85%。归属于上市公司股东的每股净资产9。16元，yoy+3。97%。 影响业绩次要要素： 1）计谋施行取运营优化：公司通过深化全国化结构、双轮驱动计谋及加盟门店拓展，优化单店模子并加强渠道深耕取并购整合，叠加精细化办理和提质增效办法，鞭策营收稳步增加、成本下降，扣非净利润同比增加18。02%。 2）投资增值贡献：受益于二级市场波动，公司间接持有的东鹏饮料股票公允价值收益同比添加，进一步提拔了全体净利润表示。 投资： 我们认为，公司凭仗强韧贸易模式，无望通过单店修复、拓店提速及并购整合率先苏醒。考虑到公司将来业绩或具备必然弹性，我们调整24-26年公司收入增速为3%/8%/7%（前值2%/5%/7%），总营收调整为16。7/18。1/19。3亿元（前值16。6/17。4/18。6亿元），归母净利润增速别离为30%/0。4%/8%（前值19%/8%/10%），归母净利润调整为2。8/2。8/3。0亿元（前值2。5/2。8/3。0亿元），对应PE别离为16X/16X/15X，维持“买入”评级。 风险提醒：业绩快报仅为初步核算成果，请以公司正式财报为准；需求恢复不及预期；行业合作加剧；原材料成本上涨过快；门店开辟不及预期。巴比食物(605338) 事务 2025年1月23日，巴比食物发布2024年度业绩预告。 投资要点 营收稳健增加，利润大幅改善 公司估计2024年停业收入16。71亿元（同增3%），归母净利润2。77亿元（同增30%），次要系公司加强精细化办理、鞭策单店模子改善，叠加间接持有东鹏饮料股票受二级市场价钱波动的影响，公允价值变更收益同比添加所致，扣非归母净利润2。10亿元（同增18%）。此中2024Q4停业收入4。61亿元（同增4%），归母净利润0。83亿元（同增40%），扣非归母净利润0。63亿元（同增14%）。 单店缺口持续收窄，区域拓展思清晰 估计2024Q4公司单店缺口环比收窄，次要系基数效应叠加门店模子存正在运营韧性，团餐营业全年估计实现双位数增加方针，2025年打算通过扩充产物品类维持团餐增量。正在开店规划上，估计公司2025年延续每年1000店使命，同时针对优良店肆给矫捷的市场政策，优化运营方案，门店端强调产物质量，强化产物新颖概念打制合作力。正在区域拓展上，安徽市场开店节拍不变，持续优化产物布局；湖南市场拓店加快；蒸全味目前完成供应链切换取品牌办理，后续持续正在南京、华东区域拓展。 盈利预测 我们看好公司开店节拍继续连结，单店表示估计企稳回升，闭店环境将跟着经济根基面恢复后逐渐改善，同时团餐成功切入也将为公司贡献新业绩增加点。按照业绩预告，我们调整2024-2026年EPS别离为1。12/1。03/1。10（前值为0。94/1。00/1。04）元，当前股价对应PE别离为16/18/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、开店不及预期、团餐增加不及预期、原材料上涨风险等。巴比食物(605338) 投资要点 事务：公司发布业绩快报，估计2024年实现收入16。71亿元，同比+2。5%；归母净利润2。77亿元，同比+29。6%；扣非净利润2。10亿元，同比+18。0%。2024Q4实现收入4。61亿元，同比+3。9%；归母净利润0。83亿元，同比+40。8%；扣非归母净利润0。63亿元，同比+12。7%。 营收端：逐季修复，单店营收环比改善。2024年Q1-4公司别离实现营收3。54/4。10/4。47/4。61亿元，有逐季改善的趋向，估计2024Q4单店营收同比仅有小个位数缺口，环比改善。 利润端：净利率同比提拔。不考虑投资收益的影响，2024年实现扣非归母净利率12。6%，同比+1。7pct；2024Q4实现扣非归母净利率13。8%，同比、环比均有改善；公司成本、费用端根基不变，得益于营收增加带来的规模效应提拔。 2025年估计是向上拐点。2025年公司新开1000店，单店营收也无望进一步修复。毛利率维稳，费用率跟着规模扩张有继续下降的空间。 盈利预测取投资评级：公司根基面企稳，逐渐看到向上拐点，我们上调此前盈利预测，估计2024-2026年公司营收为16。71/18。11/19。46亿元，同比增加2。5%/8。4%/7。5%；归母净利为2。77/2。54/2。74亿元（上次预测为2。3/2。4/2。6亿元），同比+29。5%/-8。2%/+7。9%；对应PE为14/15/14X。维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。巴比食物(605338) 24Q1-3业绩：收入12。10亿元，同比+2。04%；归母净利1。94亿元，同比+25。68%；扣非归母净利1。47亿元，同比+19。92%； 24Q3业绩：收入4。47亿元，同比-0。46%；归母净利0。83亿元，同比+14。00%；扣非归母净利0。59亿元，同比+6。06%。 收入端：Q3单店降幅收窄到大个位数；团餐恢复至接近双位数。 一、品牌门店： 24Q1-3特许加盟/曲营收入别离为9。13/0。15亿元（同比+0。3%/-24。5%），Q3同比-2%/-34%。 ①门店数量看，24Q1-3巴比门店新增693家（全年方针千家），加盟店新增/削减835/592家，净添加243家至5286家。 ②门店质量看，24Q1-3单店下滑中大个位数，Q3单店下滑大个位数（对比Q2缺口小幅收窄），需乞降合作仍有压力。 二、团餐营业： 24Q1-3团餐收入同比+10%至2。6亿元，占比+1。6pct至22%；24Q3团餐收入同比+9。2%、占比+1。9pct至22%。团餐增速得以恢复，系基数改善+外区拓展。 三、24Q1-3华东/华南/华中/华北收入同比-0。1%/+23。9%/+9。9%/+2。4%，华南、华中积极开辟团餐营业拉动。 利润端：猪肉跌价下毛利率根基维稳；降营销补助改善发卖费率。 24Q3扣非净利率同比+0。8pct至13。2%，1）毛利率同比-0。1pct至26。8%；2）发卖/办理费率同比-1。1/+2。2pct；非经常性损益+0。24亿元；24Q1-3扣非净利率同比+1。8pct至12。1%，毛利率同比+0。3pct，发卖/办理费率同比-1。2/-0。1pct。 公司10月新开首家巴比扒包店（汉堡9。9元起、套餐15。9元起），定位现制现煎。公司正积极提拔外卖化率+优化门店样板，静待需求改善+成效。 盈利预测：连系三季报并考虑全体消费，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，估计24-26年公司收入增速别离为2%/5%/7%（金额16。6/17。4/18。6亿元，24-26年前值为17。1/18。4/20。0亿元），归母净利润增速别离为19%/8%/10%（金额2。5/2。8/3。0亿元，24-26年前值为2。4/2。7/3。1亿元），对应PE别离为17X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提醒：需求恢复不及预期，行业合作加剧；原材料成本上涨过快；门店开辟不及预期。